方正策略11月投资关注自贸区国企改革露-【资讯】

投资要点

市场积极进取的氛围渐浓，维持四季度市场将再上台阶的判断。主要的判断逻辑：1)上一轮“类滞胀”周期尾声，系统性风险降低，A股市场环境将更加积极。台湾韩国在经济换挡期也经历了类似的改革阶段，改革降低系统风险，为新一轮周期开启建立基础；2)日本欧洲再次量宽，外围风险降低，后续重点关注出口变化；3)近两月利率大幅下降，未来仍有进一步下行空间。中期担忧的通缩风险没有定论，预期观察时点为明年一二季度。行业配置11月首选运输设备、非银、公用事业及环保，主题方面关注自贸区、国企改革、军工、医药电商等。

1、类滞胀的尾声，系统性风险降低

未来一到两个季度，A股市场的基础环境为，类滞胀结束，经济失速的担忧不断缓解。随着类滞胀的结束，意味着2012年底以来的周期循环完成，目前处于上一轮周期的尾声，改革使得系统性风险进一步降低。类似于台湾80年代和韩国2000年改革，它们在新一轮经济周期开启前也经历了相似的改革阶段，改革降低了系统性风险，为产业升级转型和经济从高速向中速转型的第二轮稳态发展奠定了基础，目前国内正处于相似阶段。

2、利率仍有进一步下行空间

9、10月份资金利率再次大幅下降，目前资金价格已经恢复13年初的较低水平。在经济疲弱、通胀低位的背景下货币政策将继续宽松，利率仍然存在进一步下行空间。

3、日本欧洲二次量宽，外围风险降低，后续关注出口变化

我们在四季度策略《再上台阶》中认为四季度的主要担忧为海外因素，主要担忧为美元变化引起的资金流动风险和海外经济复苏低于预期带来的出口逆转风险。目前来看，美元难以强势持续回升，资本外流风险有限；外围经济担忧在第二次货币宽松政策推出后也得以缓解，短期外围市场对A股带来的风险不大，后续出口成为重要的观察因素。初步判断出口不会进一步恶化，维持A股核心的“系统风险降低 货币拐点”的逻辑不变，四季度再上台阶可期。中期担忧的通缩风险没有定论，预期观察时点为明年一二季度。

（责任编辑：HN666）

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